As 100 maiores mineradoras do mundo em valor de mercado

O ex-CEO da Codelco, Nelson Pizarro, disse há dois anos que “a mineração será um bom negócio para quem sabe mudar com o tempo”. E ele pode estar certo. Mas, como a última lista do Mining Journal dos 100 melhores mineradores do mundo nos lembra, a mudança no topo não é uma característica do setor há muito tempo e a vanguarda está entrincheirada precisamente porque não mexeu muito com uma fórmula vencedora construída sobre reservas de qualidade dos minerais certos, geralmente nas partes certas do planeta.

Confira a lista das 1000 maiores mineradoras em valor de mercado:

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Como substituto de Pizarro como chefe da maior mineradora de cobre do mundo, Octavio Araneda sabe que é a erosão ou exaustão dessa vantagem que traz a maior pressão por mudanças.

A Codelco, a mineradora estatal no topo da lista das 100 maiores mineradoras do mundo em receitas de mineração e metais (não pelo valor de mercado de ações, já que não está listada em bolsas), está trabalhando um pouco contra o relógio, enquanto se esforça para executar o maior programa de investimento de capital do setor na próxima década - o plano de US$ 40 bilhões para prolongar a vida das minas construídas em alguns dos depósitos de cobre mais ricos do mundo explorados nos últimos 200 anos - em uma era de baixas taxas de juros históricas sobre dívidas e à medida que a infraestrutura e a política evoluem para fornecer a próxima geração de minas de cobre de classe mundial, ao norte, na faixa andina de cobre, e na África e na Ásia.

A incumbência é uma grande vantagem na mineração, mas talvez outras empresas estejam se movendo mais rapidamente para mudar o cenário global de fornecimento de cobre.

É provável que isso aconteça?

A indústria de mineração global possui um ‘novo' major de US$ 20 bilhões em minério de ferro que mal existia como minerador há 10 anos. Os atuais líderes intermediários do setor de ouro e suas agendas de desenvolvimento e gerenciamento de negócios também não existiam há uma década. China e Índia têm 21 empresas entre as 100 maiores mineradoras do mundo, em valor de mercado, em 2019. Elas estão atualmente entre as adquirentes mais agressivas de posição de propriedades, se não sempre de ativos de qualidade, à medida que o setor entra em uma nova fase de consolidação.

E é claro que essas empresas estão alimentando diretamente as matérias-primas nos dois maiores fornos industriais do mundo no século XXI.

Muitos fóruns de mineração em todo o mundo este ano ouviram falar da necessidade premente da mineração de vender-se melhor a comunidades, governos, investidores e até clientes - para progredir com o tempo. Um trabalho facilitado pela mudança fundamental nas práticas de alocação de capital iniciada nos últimos anos.

Mas, claramente, as únicas mudanças reais na hierarquia global da indústria ocorreram e ocorrerão por meio de rupturas. Empresas de mineração de crescimento recente, como Fortescue Metals Group, South32, Kirkland Lake Gold e Evolution Mining, lideraram a ruptura interna.

As maiores empresas em crescimento do mundo neste século, gigantes da tecnologia liderados pela Apple, Microsoft, Alphabet e Facebook, seguidos talvez pela próxima onda de transporte, bens de consumo e líderes de tecnologia de energia, que aparecem como forças perturbadoras fora da mineração, estão ameaçando alterar a manufatura tradicional, cadeias de suprimentos materiais e atitudes sociais em relação ao fornecimento de minerais e combustíveis.

O risco de reputação no topo da cadeia alimentar pode ter um impacto muito maior sobre como as empresas de mineração moldam e projetam suas 'marcas' nesta década, nesta era e, finalmente, em seus negócios, do que os crescentes desafios no nível do solo para suas operações, licenças e modelos operacionais tradicionais.

O que não quer dizer que a má administração operacional na escala vista no Brasil e em partes da África nos últimos tempos não atrapalhe algumas empresas de mineração, pois o mundo ao seu redor muda mais rapidamente do que costumava e os rivais estabelecem plataformas de entrega mais ágeis; novamente, porém, a incumbência construída sobre as melhores descobertas do passado deu a algumas empresas o tempo que elas obviamente precisavam para evocar mudanças reais.

Na época em que escrevia, a Apple (valor de mercado em torno de US$ 1,2 trilhão) valia mais do que as 100 maiores empresas de mineração deste ano (US$ 1.143 bilhões). O mesmo aconteceu com a Microsoft (US$ 1,16 trilhão).

Entre eles, Apple, Alphabet, Microsoft e Facebook, no valor de US$ 3.865 bilhões, geraram US$ 579 bilhões em vendas no último ano, contra os US$ 600 bilhões em receitas de minerais/metais relatados pelos 100 maiores mineradores do mundo.

Ainda assim, somos lembrados, o mundo precisa de minerais! Particularmente minério de ferro.

O banco de investimentos Bernstein divulgou uma das notas mais importantes do ano, que provavelmente poderia contribuir para refinar as mensagens cada vez mais sofisticadas das mineradoras a investidores e ao público em geral.

'O minério de ferro é um oligopólio e é o mercado mais consolidado de todos os principais metais, com um índice Herfindahl-Hirschman (HH) entre os países em 31% e empresas em 14%. A média nos principais metais é de 18% em cada país e 6% na empresa', disseram seus analistas.

'Os oligopólios experimentam retornos superiores e nos últimos 30 anos as margens Ebitda médias de 48%, ROCE de 33% e TIR de 19%. A média de 30 anos nos principais metais é uma margem EBITDA de 38%, ROCE de 18 % e TIR de 11%.'

'O oligopólio do minério de ferro é robusto, uma vez que a geologia não pode ser replicada e as barreiras à entrada são imensas, dada a intensidade de capital de novos projetos e o custo de capital da mineração. Isso deixa apenas grandes empresas como as que são capazes de aumentar a produção alimentando o oligopólio.'

E, além da BHP, Rio Tinto e Vale no topo da árvore de valor da mineração, agora incluem o FMG, o disruptor.

'É fato que o minério de ferro é abundante em nível elementar', continua Bernstein.

'Isso causa uma confusão significativa na comunidade do lado da venda e leva muitos a concluir que, como resultado, o fornecimento de minério de ferro é fácil de colocar em operação e, portanto, deve ser uma indústria incapaz de gerar aluguéis pelos produtores.'

'O que realmente importa é a abundância relativa à demanda pelo metal. É nessa base - e não apenas na concentração elementar - que podemos ver que o lítio e o alumínio são mercadorias abundantes, enquanto o minério de ferro não é. O minério de ferro é um recurso economicamente escasso, o que significa que há uma inércia econômica em qualquer

aceleração da produção - isto é, entradas de capital significativas são necessárias - que faltam no caso de lítio ou alumínio ou [a maioria] de outras mercadorias.'

'Existe uma infinidade de processos geológicos necessários para converter uma abundância elementar de cerca de 5% de Fe em um corpo de minério com um teor superior a 55% de Fe.'

'A Austrália e o Brasil abrigam os melhores corpos orbitais da classe, não surpreendendo que dominem a maior parte do mercado de exportação. Eles são facilmente acessíveis, têm alguns dos mais altos teores do mundo, possuem infraestrutura bem construída ao seu redor e são alguns dos maiores corpos que conhecemos no planeta Terra.'

'Encontrar essas descobertas não é uma façanha comum. Os seres humanos mineram minério de ferro há milhares de anos e testaram todos os locais economicamente competitivos em que reservas de minério semelhantes podem existir. Portanto, é altamente improvável que tropeçemos em outra Austrália ou Brasil dentro nos próximos anos e, mesmo que o fizéssemos, o tempo de espera entre a descoberta e o suprimento de minério no mercado seria a melhor parte de uma década. Portanto, podemos dizer com quase certeza que novas descobertas do mesmo calibre que a Austrália e o Brasil não chegarão ao mercado tão cedo, mantendo a concentração.'

'É claro que estamos cientes da nova fronteira do minério de ferro, representada por depósitos como Simandou, na Guiné, mas esses depósitos já estão nas mãos dos operadores históricos e são conhecidos há algum tempo.'

'De maneira mais geral, refletir sobre a facilidade com que novos ativos podem chegar ao mercado nos leva à segunda característica do minério de ferro. O capex para construir um sistema de mina capaz de funcionar a um custo operacional competitivo.'

'O desembolso inicial de capital para minas de minério de ferro em larga escala é imenso, especialmente se não houver infraestrutura já instalada. A grande maioria do aumento na produção de minério de ferro que vimos na última década vem, de fato, de expansões de campos de mineração. Na verdade, houve apenas um projeto greenfield de qualquer escala, que é o projeto Minas-Rio da Anglo American. Em todos os outros lugares, vemos expansões que utilizaram e expandiram a infraestrutura ferroviária e portuária existente, uma tábula rasa, por assim dizer. '

Não está recebendo o crédito que merece aqui, mas faça outra reverência ao FMG.

E então veio a gema não muito polida da equipe de Bernstein: 'A mineração é uma das indústrias, se não a mais, estruturalmente atraente disponível para investidores. Smartphones são uma mercadoria, minério de ferro não. O fato de esse ponto ser subestimado é uma conseqüência do nosso atual fascínio [pelo] consumo - ao invés da produção como o motor do crescimento econômico.'

'A principal fonte de vantagem competitiva não reside no produto, mas nos meios de produção. Onde os meios de produção podem ser copiados, o produto é comoditizado.'

'Os smartphones podem ser replicados, e a tecnologia é projetada, copiada ou roubada - como a existência da Huawei demonstra - levando a uma comoditização dos meios de produção.'

'Não existe essa possibilidade para o minério de ferro ou qualquer outro produto da indústria de mineração. Nesse sentido, o minério de ferro não é uma mercadoria; não há absolutamente nenhuma maneira de replicar Pilbara e, portanto, absolutamente nenhuma maneira - exceto invadir a Austrália - de interromper ou deslocar os arrendamentos usufruídos pelos produtores históricos de minério de ferro.'

'É uma aposta muito melhor apoiar os arrendamentos ricardianos disponíveis nas indústrias primárias do que os arrendamentos ilusórios e schumpeterianos reivindicados pelas empresas de tecnologia.'

Tudo isso parece apontar para a possibilidade de as empresas de tecnologia supervalorizadas (?) assumirem a liderança em novos investimentos em o setor de mineração se tornar cada vez mais desesperado por capital - assim como as siderúrgicas e as empresas de energia no passado - ou de China ou Índia invadindo a Austrália. Ou ambos.

Ou talvez, pelo menos por enquanto, uma taxa mais rápida de consolidação da produção mineral primária do mundo do que vimos.

A partir deste ano, o setor de mineração mundial tem uma única empresa de mais de US$ 100 bilhões, apenas três no valor de mais de US$ 50 bilhões e uma dúzia a mais avaliada pelos mercados de ações em mais de US$ 20 bilhões.

Nos maiores mercados tradicionais de financiamento de minas - Canadá, EUA, Reino Unido, Austrália e África do Sul -, 62 dos 100 maiores mineradores do mundo têm sua sede e, em geral, suas bases operacionais.

Em um momento em que as despesas de capital e os retornos para os acionistas aumentaram - as 50 principais empresas orçaram cerca de US$ 65 bilhões em investimentos em 2019, mais da metade para gastar mais do que em 2018 - as receitas diminuíram (2018 vs 2019) e apenas 10% das 50 principais sairão de 2019 com caixa líquido em seus balanços.

A dívida líquida do restante, após uma década de reparos significativos no balanço patrimonial e até agora (historicamente) morno reinvestimento em novas minas e capacidade, era de US$ 209 bilhões no momento da redação deste texto e com base nas últimas contas publicadas das empresas.

Os lucros aumentaram, juntamente com os retornos de capital - a PwC estimou que este ano os 40 maiores mineradores do mundo devolveram um recorde de US$ 43 bilhões aos acionistas em 2018-19 - e 62 dos 100 maiores do Mining Journal viram um aumento nos preços das ações nos últimos 12 meses. No entanto, Bernstein disse em outra nota recente, que o setor de mineração em geral estava 'atualmente subvalorizado significativamente'.

Olhando para um múltiplo médio do preço/lucro (CAPE) ajustado ao ciclo, o banco sugere que o setor esteja sendo negociado com 'um desconto de 30% no histórico'.

Por seu lado, a PwC, uma das maiores empresas de contabilidade do mundo e da mineração, diz que as mineradoras evidentemente têm trabalho a fazer por conta própria - à frente do que a história diz serem os inevitáveis ventos de cauda decorrentes dos preços das commodities.

'Não vemos sinais de uma mudança quântica de prioridades que permita à indústria como um coletivo acompanhar as mudanças ocorridas em outros setores', diz o documento.

'Sem essa mudança, esperamos que a crescente lacuna de conscientização entre a marca da mineração e os benefícios da mineração continue aumentando.

'As empresas de mineração não medem seu sucesso com base apenas no desempenho do preço das ações. No entanto, o movimento do preço das ações em relação ao restante do mercado é uma indicação da visão do mercado sobre a atratividade do setor.'

'Apesar da forte posição financeira e histórico recente, os investidores parecem preocupados com a publicidade negativa da mineração, o futuro de certas commodities e a capacidade do setor de gerenciar as expectativas das partes interessadas. Além disso, o fato de apenas três empresas de mineração estarem no índice da marca Global 500 de 2018 (nenhuma entre as 100 melhores), em comparação com 22 empresas de petróleo e gás, indica uma percepção desfavorável ou indiferente da 'mineração de marca'.'

'Acreditamos que o baixo desempenho está relacionado aos riscos e incertezas de um mundo em mudança e à percepção do mercado sobre a capacidade de resposta do setor de mineração.'

'O sucesso futuro da indústria de mineração dependerá não apenas de sua capacidade de adaptação, mas também de sua capacidade e vontade de vender sua marca como principal fornecedora de matérias-primas para muitas indústrias e produtos essenciais nos quais os humanos confiam todos os dias, seja os 10 metais e minerais ... que podem ser encontrados no telefone celular, o lítio na bateria do veículo elétrico, o aço do minério de ferro na panela ou o carvão alimentando as luzes elétricas.'

'Com fortes balanços e fluxos de caixa, agora é a hora das [maiores mineradoras do mundo] resolverem os problemas que pesam sobre as avaliações de mercado'. As informações são do Mining Journal.

Fonte: Valor Econômico

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